Una mirada a la genial compañía minera peruana de Oro - Cobre (Buenaventura)

By: Yro Sune Cortez Ramos, 

Abril 2020

El presente análisis tiene por objetivo evaluar el contexto actual, la capitalización bursátil, los riesgos, el desempeño del precio de su acción y en general los retos que enfrenta la compañía de Minas Buenaventura que por su diversificación de su producción en metales preciosos y metales base tiene un hedge "natural" a la volatilidad del precio de los metales, requisito indispensable para reducir riesgo en cualquier cartera de inversión, así mismo podría tener un mayor momentum alcista del precio de su acción en los siguientes meses.

1. INTRODUCCIÓN

Compañía de Minas Buenaventura (BVN) es una empresa minera Peruana que realiza exploraciones, minado y procesamiento de minerales de Oro y Plata así como de Cobre, Plomo y Zinc. Opera 7 minas en el Perú y mantiene participación en importantes grandes yacimientos mineros de oro en Perú como Yanacocha de Newmont (43,6%) y en minas de Cobre como Cerro Verde de Freeport McMoRan (19,5%).

El Covid-19 incrementó los niveles de volatilidad desde el 24/02 en más de 400% cerrando fronteras, causando pérdidas de vidas humanas y amenazando con llevar la economía mundial a una recesión de proporciones épicas. Solo en las últimas semanas las solicitudes de asistencia por desempleo en Estados Unidos se incrementó desde promedios semanales de 280,000 hacia máximos históricos 6,8 Millones.

Gráfico#1: Indice de volatilidad VIX subió desde promedios 15 hasta máximos de 85 (Fuente: TD Ameritrade)

Grafico #2: solicitudes de asistencias en USA, se incrementó desde 282 K hasta máximos de 6,8 MM Por semana en Abril. (Fuente: FED St Louis)

En este escenario de colapso sanitario e incertidumbre mundial el mejor activo refugio es el Oro y el dia 13/04 los precios rompieron al alza los niveles de 1700 US$/Auoz.

Quizás los precios del Oro retrocedan en el corto plazo si se apertura la economía USA, sin embargo se prevé posiciones expectantes en el mediano, largo plazo para un nuevo rally alcista, pensamos, debido a elevados niveles mundiales de deuda pública y privada así como a probables presiones inflacionarias en el mediano largo plazo luego del programa de flexibilización cuantitativa anunciada por la administración USA.

2. LO BUENO

Compañía de minas Buenaventura posee 65 años de operación minera en Perú, tiene activos tanto en metales preciosos Oro, Plata así como en metales base Cobre, Plomo, Zinc. Esta diversificación en su producción es un hedge “natural” para su flujo de caja, con cual tiene posiciones serenas ante la volatilidad en los precios de los metales.

Tabla #1: Resultados financieros 2018-2019 (Fuente: Informes 4Q FY 2019 Compañía de minas Buenaventura)

Tabla #2: Costos de ventas 2018-2019 (Fuente: Informes 4Q FY 2019 Compañia de minas Buenaventura)

Los costos en BVN se han manejado inteligentemente, desarrollaron un plan de optimización llamado de-bottlenecking lo cual ayudó a que sus costos no se disparen por una bajada de producción.

Buenaventura tiene una gestión responsable de la deuda, su ratio Net Debt/EBITDA es 0,5. El rango de la industria es 2-4, lo cual le deja buen margen para gestión de nueva deuda en contextos actuales de 0% de tasa de interés.

Su participación en sólida empresas de Cobre como Cerro de Verde en Perú lo coloca en interesante posición en caso que el Cobre incremente sus precios, ello dependerá que la economía global no entre en recesión por el Covid-19 y China retome sus expectativas de crecimiento, al momento algo incierto.

Buenaventura también tiene participación en la otrora primera productora mundial de oro, Yanacocha, el año 2019 reportó producciones mayores a 500 KAuoz y está consolidando sus planes a futuro.

3. LAS OPORTUNIDADES DE MEJORA

Se espera los lineamientos del 2020 para ver las estrategias de producción, los gastos de capital, el plan de cara a futuro de la compañia en un entorno de precios de oro que el día 13/04 rompieron al alza la barrera de los 1700 US$/oz.

Se espera que en el mediano-largo plazo la demanda continúe expectante del metal dorado por efectos de desaceleración económica, pérdidas de empleo, elevada deuda pública y privada e incertidumbre mundial por el Covid-19.

Buenaventura ha declarado beneficios por acción (EPS) negativos en los 2 últimos años (-0,05 US$/acción) lo cual ha impactado sobre el precio de sus acciones.

Las ventas brutas de la compañía se han reducido en un 25% (867.8 MM US$ el 2019 vs 1,150.7 MM US$ en el 2018) debido a una menor producción de Oro y plata, sin embargo sus mejores precios en aquellos metales ayudaron a mitigar un mayor impacto en los flujos de Buenaventura.

El margen operacional bruto de la compañía está en la banda inferior del rango promedio de la industria. El 2019 obtuvo un 38%.

4. CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL

En AXL Capital pensamos que Buenaventura y sus 65 años de experiencia minera podrían asumir nuevos y grandes retos fuera del Perú. Se espera los lineamientos del 2020 para ver sus estrategias de crecimiento orgánico e inorgánico de la mano quizás con joint ventures, adquisiciones de juniors ó empresas consolidadas de exploración.

La capitalización bursátil de BVN a la fecha del presente informe se encuentra golpeada al 64% de su valor en libros con tan solo 1,8 billones US$ (253.9 MM acc X 7,1US$). Históricamente el 2011 alcanzó un PER promedio de 10.

Considerando el momento actual de la compañía y proyectando tan solo al 30-50% del PER histórico, la capitalización bursátil podría estar entre 3–5 billones US$, con lo cual el precio de las acciones podrían alcanzar un rango 12-19 US$/acc. En este escenario queda abierta entonces una oportunidad de inversión en bolsa.

Un análisis más sesudo se podría realizar a través del método de flujo de caja descontado DCF de la mano de sus próximos lineamientos 2020.

5. LOS RIESGOS

Los ratios de liquidez current ratio y quick ratio descendieron para el 2019 en promedio 40% a 1,15 y 0,97 respectivamente, lo cual podría representar una amenaza para el corto plazo. El rango de la industria es 1,5-2,5.

La compañía en su reporte preliminar incrementó sus reservas de Oro directas (sin considerar Yanacocha) desde 1,16 MM Auoz el 2018 a 2,7 MM Auoz en el 2019. EL proyecto San Gabriel aporta reservas probadas y probables de 1,7 MM Aauoz. El tema por supuesto es la estrategia para llevar a producción esas reservas que necesitan no solo tiempo y recursos de dinero sino también presentarán incertidumbre en el manejo de riesgos.

El riesgo también viene asociado hasta ahora el incierto levantamiento de las restricciones debido al Covid-19, los planes y la producción futura de la compañía y el cumplimiento de sus beneficios esperados por acción (EPS).

El EBITDA de Buenaventura (incluyendo subsidiarias como Yanacocha y Cerro Verde) se ha mantenido sobre los 600 MM sin embargo su flujo de caja libre ha venido en detrimento y para el año 2019 se redujo desde 346 MM a 47 MM. A la fecha del presente informe la compañía ha cortado sus dividendos para preservar efectivo. Noticia poco agradable para el mercado, sin embargo al cierre del viernes 17/04 se mantuvieron en 7,1 US$/acción.

6. DESEMPEÑO DEL PRECIO DE SU ACCIÓN

El precio de la acción de buenaventura está cotizando al 64% de su valor en libros (7,1 US$ vs 11 US$) y para el YTD 2020 se encuentra en rangos de 7 a 9 US$, impactado directamente por la disminución de la producción de oro-plata, el Covid-19 y por resultados ralentizados de sus beneficios por acción.

Gráfico #3: Desempeño historico de BVN US$/ share. El año 2010 alcanzó máximos historicos de 57 US/share y el año 2015 llegó a mínimos historicos de 3 US$/share (Fuente: TD Ameritrade)

El siguiente gráfico muestra el desempeño del precio de las acciones de Buenaventura en comparación con los precios del Oro y versus el índice de Oro GDX. El precio de las acciones de BVN han retrocedido en los últimos 9 meses.

Gráfico # 4: BVN vs precio del oro e índice GDX (fuente: Tradingview y capital AXL).

7. PALABRAS FINALES

En AXL Capital pensamos que estrategias en relación hacia un próximo gran paso de la compañía es quizás a través de una fusión o compra de otra empresa minera de alta calidad, aquellas sinergias que se producirían en todos los aspectos económicos, de productividad, social, de manejo de deuda, de gobierno corporativo y management que vienen traes ello, podría empujar el precio de la acción a valores expectantes superiores promedios de la última década.

Las guías 2020 de producción de la compañía, su plan de inversiones de capital y su gestión de liquidez así como los precios de Oro, Plata, Cobre proyectados en sus informes nos permitirán tener un mejor alcance en el corto plazo del futuro de Buenaventura. Los 65 años de experiencia en minería de la compañía, un sólido plan de producción, inversión y flujo de efectivo. Un holístico plan de crecimiento orgánico e inorgánico con decidida visión social e innovación, su sólido equipo gerencial, así como el potencial ciclo alcista de los precios del oro y plata sin desmedro del Cobre podrían llevar el valor de mercado de Buenaventura a sus próximos máximos históricos.

La mesa parece estar servida.

Les Saluda,

Yro S. Cortez Ramos

Mining Business Development Manager

AXL Capital Management

yro.cortez@axlcapitalmanagement.com

Disclaimer: Los resultados emitidos por AXL Capital Management son realizados con profundo nivel de análisis, no obstante están sometidos a potenciales variaciones macroeconómicas mundiales que tiene elevado nivel de incertidumbre por lo que aquellos resultados deben ser usados solo de manera informativa y no representan recomendaciones de compra/venta o inversiones de corto, largo plazo para el mercado global del Oro, sus derivados, ETF, o acciones de empresas mineras o cualquier otros tipos de inversión.